A velocidade com que os discursos econômicos e de mercado mudaram é impressionante. No início deste ano havia uma enorme incerteza; Os danos causados pela crise do COVID-19 ao emprego e à inadimplência empresarial foram particularmente preocupantes. Atualmente, no entanto, a recuperação é dada como certa graças à disponibilidade de vacinas (pelo menos no Ocidente) e sua eficácia (mesmo contra variantes conhecidas), o excedente residual da poupança privada e ainda um apoio substancial tanto no fiscal quanto no frentes de política monetária.
De fato, a força da recuperação em curso está levando a um intenso debate sobre o risco de “superaquecimento”. A inflação – esperada e real – está subindo fortemente, o que levanta uma questão importante: estamos apenas vendo pressões temporárias de preços ou os bancos centrais serão forçados a ajustar sua função de reação?
A inflação persistente não nos preocupa muito por três razões. A primeira é que, após uma tendência de queda tão profunda e repentina como a provocada pela pandemia, uma normalização dos preços estava dentro do intervalo previsível.
Em segundo lugar, Não é um problema nem afeta a todos. A inflação segue modesta na China ou em Israel, apesar de a recuperação econômica estar em fase mais madura nesses países, permanecendo abaixo da meta no Japão, Europa e Suíça. Nos EUA, afeta principalmente componentes como tarifas aéreas, preços de hotéis e preços de carros usados, setores altamente sensíveis à reabertura da economia ou com problemas de abastecimento. Por sua própria naturezaé improvável que esses tipos de aumentos de preços sejam sustentados ao longo do tempo. À medida que o comportamento da demanda se normaliza e os gargalos da oferta são resolvidos, os preços devem se estabilizar (e reverter alguns dos grandes aumentos recentes).
Aprofundando a questão dos problemas de abastecimento, uma vez que a recuperação já está chegando à zona do euro (seguindo os passos dos EUA), a oferta está tendo problemas reais no Ocidente para atender à demanda. Isso ocorre em parte porque as empresas confiaram demais em seus estoques durante a crise do COVID-19. A necessária recuperação dos estoques levará tempo e se traduzirá em excesso de atividade nos próximos trimestres. No entanto, as tensões de oferta devem diminuir gradativamente ao longo do ano. Além disso, outras regiões do mundo (particularmente a Ásia) também têm capacidade para ajudar a preencher essa lacuna. O apoio das autoridades chinesas ao rendimento das famílias tem sido muito baixo, conduzindo a um enfraquecimento persistente do consumo interno e reduzindo a capacidade de resposta do país à procura externa. Mas Pequim precisa dessa demanda externa para compensar suas políticas de austeridade auto-impostas. Os produtores chineses também enfrentam restrições e pressões de custo (principalmente para matérias-primas como cobre, aço, cobalto e lítio), mas pesquisas preliminares sugerem que essas restrições não são tão graves quanto no Ocidente.
Finalmente, no que diz respeito ao mercado de trabalho, apesar dos benefícios da reabertura, é improvável que o processo de recuperação seja linear e presumivelmente apoiará o compromisso do Federal Reserve de ser paciente e acomodado até que aprecie uma melhoria substancial na economia real. A ociosidade no mercado de trabalho dos EUA pode estar diminuindo rapidamente, mas ainda assim continua significativa. A diferença entre o emprego de brancos e negros também mostra que a economia ainda não está onde o Federal Reserve quer que esteja. Até que essa fraqueza excessiva do mercado de trabalho seja removida, os salários orgânicos (ou seja, aqueles resultantes da remoção do efeito único das transferências de estímulo do governo) permanecerão moderados. É difícil imaginar uma inflação persistente sem um crescimento sustentado e substancial da renda.
Dado o novo regime de metas que o Federal Reserve estabeleceu para a inflação média, que tolera um período de inflação antes de optar por apertar sua política, antecipamos a seguinte sequência de eventos: um anúncio de redução nas medidas de estímulo em algum momento entre agosto de 2021 ( Jackson Hole Economic Symposium) e o final do ano, correndo até 2022 a uma taxa de US$ 10 bilhões por mês (existe um programa de compras de US$ 120 bilhões por mês, cuja retirada levará tempo por razões mecânicas) e será seguido por um primeiro aumento das taxas de referência em meados de 2023. Em nossa opinião, as expectativas atuais do mercado para um aumento das taxas já em 2022 são extremamente conservadoras.
Posto isto, e apesar de acreditarmos que o nosso principal cenário de trabalho assenta em bases sólidas, é sempre importante reflectir sobre a possibilidade de a situação evoluir noutra direcção (no sentido de uma inflação elevada e sustentada ao longo do tempo). Embora os efeitos sobre os preços básicos e as interrupções nas cadeias de suprimentos sejam, por definição, de duração limitada, a escassez generalizada de trabalhadores em um contexto de mercado de trabalho em rápida contração, juntamente com o excesso de demanda sustentado por alguns fortes estímulos fiscais e monetários, podem ter um efeito geral diferente efeito. Se as empresas, estimuladas por um contexto de claro crescimento, repercutirem nos consumidores o aumento dos seus custos laborais, poderá iniciar-se uma espiral ascendente de salários e preços. Por sua vez, isso poderia levar a um aumento das expectativas de inflação na economia como um todo, o que poderia ser estimulado pelo compromisso do Federal Reserve de permitir algum “excesso” de inflação por um período de tempo. E embora os bancos centrais tenham se mostrado capazes de manter a inflação sob controle no passado por meio de políticas mais duras, a tarefa pode nem sempre ser fácil, ou mesmo seriamente complicada se as expectativas de inflação forem descontroladas.
Por enquanto, no entanto, o progresso constante na vacinação e na recuperação econômica confirma nossa expectativa de crescimento notável na maioria das principais economias no período 2021-2022. Espera-se que a inflação se normalize sem se consolidar em níveis permanentemente elevados. A persistência de políticas de apoio apóia a recuperação e deve evitar um grande mergulho duplo, desde que não haja choque externo inesperado.
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