“Estamos muito longe da estagflação”

A inflação “não desapareceu” e “não é algo que nos vá deixar no próximo ano”. Isso é o quão enfático ele era Alessandro Tentoridiretor de investimentos (ou CIO) da gestora AXA IM na Itália, em entrevista telemática na última sexta-feira com elEconomista.es. Isto é, apenas um dia depois de ter ocorrido a última reunião do Banco Central Europeu (BCE) do ano, bem como de outras grandes entidades monetárias.

Tentori, que também é membro de um órgão consultivo do BCE, o Grupo de Contato do Mercado de Títulos (ou BMCG), concordou, mas apenas “em parte”, com a visão do órgão monetário quanto à alta de preços no curto prazo. No entanto, ele é um dos que acreditam que não se pode falar em estagflação porque “o mercado de trabalho está muito forte”. Antecipando 2022, o especialista previu mais quedas do euro face ao dólar, embora mais suaves do que as verificadas este ano, e expôs a preferência da AXA IM pela bolsa europeia em detrimento do mercado de dívida.

O Banco Central Europeu elevou suas projeções de inflação, mas reiterou a ideia de que a alta da inflação será temporária. Você acha o mesmo?

Eu acho que existem dois componentes quando falamos sobre as perspectivas de inflação. Concordo que parte da inflação que vimos este ano está de fato relacionada a fatores temporários, como [la subida de los precios de] a energia.

Há, porém, uma parte da inflação que vimos que está relacionada a fatores estruturais. Ele está ciente dos gargalos que temos visto em algumas cadeias de suprimentos, principalmente em semicondutores: indústria de chips, computadores, carros… Temo que essa inflação estrutural não vá embora tão cedo.

“O problema é que estamos falando de inflação sem levar em conta a inflação salarial”

Acho que outro problema é que os bancos centrais e nós, participantes do mercado, estamos falando de inflação sem levar em conta o mercado de trabalho, sem inflação salarial. Então, eu me pergunto o que acontecerá quando finalmente começarmos a ver salários cada vez mais altos, na Europa e nos Estados Unidos. O que acontecerá então com as expectativas de inflação e como os bancos centrais reagirão?

Então, eu diria que concordo em parte com o que o Banco Central Europeu está dizendo.

Em linha com isso, o BCE afirmou há algumas semanas que a inflação já havia atingido o pico, em novembro. Em vez disso, os preços ao produtor estão em taxas historicamente altas na Zona do Euro, o que pode ter um impacto nos preços ao consumidor no curto prazo. Então, qual é a sua opinião sobre isso? O BCE está correto?

Eu não acho que vimos o pico [de inflación] ainda assim, e concordo com o que você diz, a pressão sobre a inflação continua muito alta. A propósito, não é só na zona do euro, é assim nos Estados Unidos, no Reino Unido e também no Japão. Se você pensar nos preços da produção japonesa, não estamos longe de 10% [interanual]quando a CPI [índice de precios al consumo] Japonês é plana, 0%.

Há uma pressão crescente sobre a inflação e a expectativa é que nos próximos seis meses veremos essa pressão se materializar e então perceberemos sua força sobre os preços ao consumidor. Agora, não estou dizendo que teremos [una tasa interanual del] 10% na inflação dos preços ao consumidor, mas a fração [del IPC basada en] os preços ao produtor terão um impacto nas ruas no longo prazo.

A zona do euro está à beira de um período de estagflação?

[Ríe] Essa é uma pergunta muito complexa. Depende de como você define a estagflação. (…) A definição correta, a definição histórica, de estagflação é uma recessão em termos de crescimento do PIB [producto interior bruto] e, ao mesmo tempo, um nível de inflação muito elevado. Então acho que estamos muito longe disso.

“Seria muito prudente antes de dizer que isso é estagflação. Até porque o mercado de trabalho está muito forte”

Claro, alguns economistas estão falando abertamente sobre estagflação porque veem a economia desacelerando, principalmente nos EUA, de 5,5% de crescimento em 2020 para 3,5% este ano e talvez 2-2,5%% em 2023. Mas eu seria muito cauteloso antes de dizer que isso é estagflação. Até porque o mercado de trabalho é muito forte. Outra característica da estagflação é que você tem um alto nível de desemprego, o que definitivamente não é o caso da Europa ou dos Estados Unidos.

O BCE previu ainda que a economia da Zona Euro terá de esperar um pouco mais, até ao primeiro trimestre de 2022, para recuperar totalmente da crise da covid. Você compartilha dessa visão?

A recuperação é, obviamente, algo que levará mais tempo do que nos Estados Unidos. Eu também acredito que isso é uma aposta, que as piscinas estão abertas, porque lembre-se que temos o programa [de ayudas fiscales] Próxima Geração da UE. Acho que há muita expectativa.

Como você sabe, na Itália há uma grande expectativa sobre isso. Claro, Draghi deve garantir o investimento desses fundos, mas algo pode dar errado. Não é garantido que, a longo prazo, deixará o potencial de crescimento [de la economía] implementando esta enorme quantidade de investimento.

Claro que se espera o sucesso deste grande projecto de investimento (…). Mas, novamente, isso é apenas uma expectativa. Acho que é por isso que o banco central ainda não tem certeza da trajetória real e de quando a zona do euro voltará aos níveis econômicos anteriores à crise da covid.

Você poderia dizer que a seguinte pergunta é obrigatória. Quando espera que o BCE aumente as taxas de juro?

Eu acho que eles vão aumentar as taxas… Bem, resumindo, vou te dar a resposta de Lagarde: eles vão aumentar as taxas de juros logo após o término das compras líquidas de ativos sob o APP. [Ríe]

E quando você acha que será?

Minha resposta provavelmente seria, do jeito que as coisas estão, no primeiro semestre de 2023.

O Banco da Inglaterra aumentou as taxas. Espera-se que o Federal Reserve (Fed) faça isso no próximo ano em mais de uma ocasião. No entanto, taxas de juros mais altas não são esperadas na Europa tão cedo, como você disse. Essas diferenças podem trazer novos riscos para os mercados?

Acho que um dos riscos são os movimentos bruscos em relação ao euro. Pudemos ver o euro perder terreno em relação ao dólar, em relação à libra esterlina, etc. E isso pode acrescentar mais temores sobre a inflação.

Já estamos em uma situação em que as expectativas de inflação são altas. Agora, se a valorização do euro cair repentinamente outros 10% a partir daqui, isso provavelmente aumentará a pressão do mercado sobre o BCE para agir.

Já que você falou do euro. Qual você espera que seja sua tendência no próximo ano?

Eu acho que a diferença em termos de taxas de juros entre os EUA e a zona do euro continuará aumentando ao longo de 2022. Então eu diria que existe a possibilidade de o euro continuar perdendo um pouco de valor, mas eu não esperaria algo como este ânus. Eu esperaria algo mais suave. E o motivo tem a ver com o posicionamento.

Há um ano, a maioria dos analistas dizia que o euro iria se fortalecer. Não sei se você lembra, mas as pessoas diziam [que el euro subiría este año a] $ 1,30-1,35. (…) Se eu tivesse que dizer um número, diria que provavelmente [se situará en] $ 1,08 até o final do próximo ano.

E em relação às bolsas europeias, que tendência espera para 2022? Os analistas têm opiniões diferentes. O Bank of America prevê uma queda acentuada, o Deutsche Bank espera um aumento de 10%… Qual é a sua previsão?

Na nossa distribuição de capital, sobreponderamos as ações europeias, especialmente as financeiras. Acreditamos que 2022 será outro ano em que as ações superam a renda fixa.

A razão está simplesmente relacionada ao fato de que a política monetária ainda é muito acomodatícia, embora as taxas subam nos Estados Unidos, mas, você sabe, na postura [desde la Fed] eles ainda são bastante complacentes. Ainda temos políticas fiscais que serão mais ou menos acomodatícias. Haverá contribuições dos bancos centrais. E acho que o desempenho das ações vai refletir tudo isso.

Em termos de alocação de ativos, gostamos muito do tema das ações europeias que, aliás, é uma forma de dizer [a los inversores] que eles deveriam reequilibrar suas carteiras em direção à filosofia de valor em vez de se basear na filosofia de crescimento.

“Os investidores devem reequilibrar suas carteiras de acordo com a filosofia valor em vez de se basear na filosofia crescimento“

Chegamos à última pergunta. Que conselho você daria aos investidores para enfrentar o próximo ano?

Na verdade, dois pontos. A primeira é que a inflação não nos deixará. Então eu ficaria muito tentado a dizer: “Cuidado com a inflação, tente se proteger”, porque se a inflação for de 4,5% como nos EUA, significa que você perde 4,5% do seu poder de consumo, do seu poder de compra Isso é algo que os investidores, consumidores e famílias precisam ter muito cuidado. [La inflación] Não desapareceu. Não é algo que nos vai deixar no próximo ano.

E a segunda questão, diremos… Vamos ter cuidado com as ramificações da inflação. Temos eleições presidenciais na França, eleições intermediárias nos Estados Unidos e eleições parlamentares no Japão. O contexto de inflação muito alta pode influenciar a forma como as pessoas vão votar. É claro que afeta a todos, mas principalmente às famílias de baixa renda.

É possível que o fato de termos inflação seja algo novo e que se reflita na forma como as pessoas vão votar. Então, não estou dizendo para esperar uma surpresa, porque você não pode esperar uma surpresa, mas acho que há uma chance de vermos uma diferença nas intenções de voto em 2022.

Os obstáculos que impedem o BCE de seguir os passos do Fed e do BoE