Após a crise financeira de 2008, algumas economias avançadas, incluindo a zona do euro, entraram no mundo das taxas de juros negativas. A ideia era cruzar essa fronteira temporariamente, na tentativa de estimular o consumo e o investimento, e voltar à ‘normalidade’ monetária. No entanto, as regiões que cruzaram a fronteira não voltaram ao mundo da ‘normalidade’, permanecendo presas a um ambiente de juros baixíssimos que, à medida que continua, aproxima a economia a um ponto sem retorno. Entrar no mundo dos tipos negativos foi fácil, o difícil agora é sair dele sem nenhum arranhão.
CNB: “Um período prolongado de baixas taxas de juros pode levar a um ponto sem retorno, contribuindo para o aumento do endividamento, preços de ativos supervalorizados e riscos subvalorizados, má alocação de recursos e menor produtividade”
Esta é uma das conclusões do Banco Nacional Tcheco (CNB) em um estudo que estuda as consequências não intencionais de manter as taxas de juros baixas por muito tempo. Este risco afeta vários países/regiões (incluindo a Zona Euro) que testaram taxas de juro negativas ou nulas.
O estudo mostra que oito bancos centrais europeus e o Japão já estavam atolados em taxas de juros negativas em 2019 (antes da pandemia de covid-19). As principais razões e objetivos para implementar uma política de taxa de juros negativa diferem entre os bancos centrais afetados. Alguns deles buscam a estabilidade de preços (como o BCE), outros a estabilidade da taxa de câmbio, e alguns simplesmente seguem a política do BCE, porque suas moedas estão atreladas à taxa de câmbio do euro.
O caso dessa política de juros negativos já dura mais de seis anos na zona do euro e na Suíça, e oito anos na Dinamarca. Além disso, depois da crise da covid-19, a situação poderá prolongar-se ainda mais, como apontou recentemente o Fundo Monetário Internacional numa obra intitulada ‘Low for Longer’, na qual reconhecem que “a pandemia levou os bancos centrais a reduzir taxas de juros em níveis historicamente baixos e políticas monetárias não convencionais estão se tornando mais comuns.
Efeitos indesejados de taxas negativas
Essa convencionalidade do não convencional pode ter consequências negativas para a economia, alertam os economistas tchecos Simona Malovaná, Josef Bajzík, Dominika Ehrenbergerová e Jan Jank. Para além do enfraquecimento dos bancos, da assunção excessiva de riscos (em busca de rentabilidade)… de que tantas vezes se falou, estes especialistas sublinham outra ameaça derivada de todas as anteriores: a dificuldade de regressar à normalidade, ou seja, digamos , a taxas de juros nominais positivas.
“Um período prolongado de taxas de juros baixas pode levar a uma situação em que é custoso normalizar a política monetária. Um período prolongado de taxas de juros baixas pode criar vulnerabilidades financeiras ou aumentá-las a níveis tais que uma reversão da política monetária geraria riscos para a estabilidade financeira”, explicam esses especialistas.
Taxas de juros muito baixas permitem que grandes montantes de dívida sejam sustentáveis, reduzindo o custo de seu serviço. Isso pode ajudar as economias a sair da rotina em momentos específicos, mas se essa política for prolongada, os juros baixos podem estimular os agentes a tomar mais empréstimos (por causa do baixo custo) em vez de equilibrar suas contas, enquanto os investidores correm mais riscos em um tentar obter um retorno. Ambas as situações aumentam as vulnerabilidades financeiras.
O trabalho do CNB aponta, justamente, entre esses riscos um endividamento elevado, encargos excessivos com o serviço da dívida e redução de prazos e prêmios de risco, que podem estar distorcendo os mercados. “O alto endividamento e os encargos excessivos do serviço da dívida tornam as economias mais sensíveis aos aumentos das taxas de juros, especialmente quando combinados com uma alta proporção de empréstimos a taxas variáveis.” A falta de ação para reduzir esses desequilíbrios durante os ciclos expansionistas pode ser em parte devido a políticas de taxa negativa ou de juros baixos, que reduzem a urgência de reduzir os níveis de endividamento.
“Um período prolongado de baixas taxas de juros pode levar a economia a um ponto sem retorno, contribuindo para o aumento do endividamento, preços de ativos supervalorizados, riscos subvalorizados, má alocação de recursos e menor produtividade”, argumentam.
As políticas monetárias não convencionais do Banco Central Europeu, por exemplo, minimizaram o custo da dívida e comprimiram os prêmios de risco entre os países. Isso tem gerado certa condescendência e tolerância com a dívida, que no curto prazo deixou de ser vista como um problema, o que por sua vez pode ter atrasado as medidas necessárias para muitos países reduzirem sua alavancagem para ampliar o espaço fiscal diante para a próxima recessão. Isso aconteceu. A crise da covid-19 veio mais de dez anos depois da anterior, mas muitos países ainda tinham níveis de dívida próximos de 100% do PIB. Elevar os juros em uma economia tão endividada e com tantas vulnerabilidades não é uma opção.
“Desde a Grande Recessão, tanto o estoque de crédito quanto a relação dívida/PIB do setor público-privado aumentaram ou permaneceram altos em muitos países europeus. proporção de novos empréstimos concedidos a taxas de juro variáveis ou prazos de fixação de taxa de juro muito curtos, aumentando a sua sensibilidade às taxas de juro”, defendem estes economistas.
A proporção do total de novos empréstimos com taxas de juros variáveis tem sido superior a 50% na área do euro nos últimos anos. Na Suécia, Espanha e Itália, a proporção é ainda maior, entre 75% e 80%, revela o CNB. Tudo isso torna a economia cada vez mais dependente de juros baixos, já que um aperto nas condições financeiras teria um impacto significativo no consumo e no investimento das famílias.
Quanto mais o tempo passa, parece mais difícil reverter uma política monetária muito expansionista pelos danos que ela pode causar à economia. No entanto, a cronificação de taxas negativas ou baixas, além de tudo o que foi dito acima, incentiva a sobrevivência de empresas não lucrativas e que não contribuem para a produtividade nem para o emprego de qualidade na região. “Isso cria um círculo vicioso de taxas de juros baixas, bancos fracos e empresas zumbis, que pressionam ainda mais as margens e os preços das empresas. Mesmo empresas fracas podem ser financiadas de forma incrivelmente barata, permitindo que sobrevivam”.
“O resultado é uma gradual ‘zumbificação’ da economia, levando a um círculo vicioso: taxas baixas levam a um aumento na proporção de bancos fracos, que têm maior incentivo para apoiar empresas zumbis (evitar reconhecer perdas no balanço). Tudo isso leva ao excesso de capacidade e à pressão baixista sobre as margens e os preços.
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